潜在损失超过1.5个自己，互联网券商鼻祖嘉信理财的至暗时刻：拿客户闲置资金放贷，遭遇快速加息双杀
能经受得住危机检验的金融创新才是好创新，目前公司的未实现损失比股东权益还多。作者 | 小鑫编辑 | 小白最近一个月，欧美银行业频繁爆雷，硅谷银行倒闭，瑞士信贷被折价收购，第一共和银行（FRC.N）等中小型银行遭遇挤兑，都让人们不得不重新审视这个古老的行业。在美国银行业中，有一个特殊的角色——嘉信理财（SCHW.N），它曾被誉为互联网券商的鼻祖。（注册制时代炒股、买基就用市值风云APP）2015年，嘉信理财在年报中首次明确地称自己为“a savings and loan holding company”（一家存贷款业务公司），转型为银行。在这之后，公司的银行业务发展地愈加迅速，去年净利息收入107亿美元，超过交易收入、资产管理和投资咨询之和。（制图：市值风云APP）今年3月以来，公司也是股价跌幅较大的银行之一，累计跌幅32.8%。（来源：choice数据）嘉信理财会不会成为美联储加息政策的下一个受害者呢？未实现损失超过1.5个“自己”！这一轮美国银行危机的起源是，加息导致国债、按揭贷款抵押证券等浮亏，正好又遇上了存款流失。嘉信理财在这两方面的表现都比可比公司更糟糕。去年，公司持有到期投资和可供出售金融资产合计的未实现损失高达264亿美元，而平均有形普通股权益（Tangible Common Equity，股东权益减去商誉和无形资产）为174亿。TCE表明清算时将获得多少普通股权益，在08年金融危机时被广泛使用。未实现损失是TCE的1.5倍，表明如果破产清算，赔上股东权益还不够，还要赔上部分债权人权益。（嘉信理财2022年报）按照资产规模，风云君找到了与公司体量相当的美国合众银行（USB.N）和PNC金融服务集团（PNC.N），两者的这一比例分别是0.7、0.3倍，比嘉信理财好多了。（来源：标普全球）一般来说，未实现损失体现在其他综合收益里。去年底，嘉信理财将1731亿美元的可供出售金融资产重新划分到持有到期投资，剩下1602亿可供出售金融资产。虽然对当期报表没有影响，但是后续这1731亿持有到期投资将分期计入投资收益，而不再因为公允价值的变动体现在利润表其他综合收益，相当于美化了近期的利润表。比同行投资更激进在嘉信理财的1731亿持有到期投资中，全部是政府担保MBS（按揭抵押证券），加上1602亿可供出售金融资产中的政府担保MBS和商业地产MBS，MBS一共占到了公司可供出售金融资产和持有到期投资的78%。剩余主要为国债、资产支持证券（ABS）和企业债。比公司资产规模稍大的美国合众银行，资产的大头是直接贷款，高达3813亿，包括商业贷款和按揭贷款等；可供出售金融资产和持有到期投资总额只有1702亿美元，远小于嘉信理财，其中MBS占75%。PNC金融服务集团的情况与美国合众银行类似。（美国合众银行2022年报）从上下游的角度看，MBS即银行等机构打包出售的按揭贷款。也就是说，嘉信理财更像是银行业的风险承担者，而非转嫁者，并且新增的风险大量来自2020、2021年的低利率时期，因此在这一轮加息周期中亏得最惨。看来嘉信理财作为银行还是有点嫩。（制图：市值风云APP）存款主要来自客户炒股闲置资金，流失速度快于同行读过风云君写的银行研报的老铁都知道，银行很大程度上是由客户存款塑造的。（越来越好用的市值风云APP）作为一家由互联网券商转型而来的公司，嘉信理财的存款主要来自客户证券账户的闲置资金。（嘉信理财2022年报）这些人天生就对收益敏感，因此从美联储开始加息的去年一季度，公司的客户存款就不断流失。同时期，美国合众银行存款有所增加，PNC金融服务集团小幅减少。（制图：市值风云APP）存款流失叠加资产价格下跌，嘉信理财比同行能够腾挪的空间更小，也更危险。另外也可以看出，银行所谓的利润有多么不靠谱。嘉信理财3300多亿美元资产的巨大风险不用像贷款那样计提减值准备，也就没法反映到当期利润里。而从今年开始，即使是综合收益总额也没法反应公司的全部风险了。（制图：市值风云APP）受益于美联储放水而大幅扩张资产负债表的嘉信理财，在加息缩表的过程中也承担了比同行更多的风险。这种起源于证券账户闲置资金划转的银行模式，又能否在这轮危机中经受住检验呢？免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
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